CPI/PCE
L’inflation US s’est stabilisée mais reste au-dessus du mandat de la Fed : les services tiennent, les sources de désinflation s’essoufflent, et la Fed regarde ailleurs.
L’analyse d’une série de mesures suggère que le taux d’inflation s’est stabilisé — mais probablement à un niveau qui reste supérieur au mandat de la Fed.
Les enquêtes auprès des entreprises restent fermes
Le premier signal vient des prix de services de l’ISM : ils sont restés stables pendant dix-huit mois et ont même augmenté ces dernières semaines.
Si l’inflation ne redescend pas vraiment, c’est que les biens refluent mais que les services restent collants — et ce sont eux qui la maintiennent au-dessus de la cible.
Du côté manufacturier, les prix de l’ISM étaient légèrement plus faibles en octobre, mais largement conformes au niveau qu’ils affichaient il y a quelques années.
Les prix du NFIB racontent la même histoire : ils restent assez élevés par rapport à leur historique et sont à peu près stables depuis plus d’un an. Pour les entreprises elles-mêmes, l’inflation demeure le problème le plus important — et il a même gagné en intensité.
Des anticipations qui ne se compriment pas
Les anticipations d’inflation indirecte des consommateurs mesurées par le CEBRA sont restées assez stables depuis quelques années. Même si le niveau est probablement surestimé, la trajectoire vers la stabilité paraît claire.
Le contraste entre les horizons est instructif :
- les attentes d’inflation à court terme ont diminué — un mouvement très lié aux fluctuations des prix du gaz ;
- les attentes à moyen terme du Michigan, en revanche, n’ont pas beaucoup bougé par rapport à leurs sommets.
Fait notable : la dispersion des anticipations d’inflation reste considérablement plus large qu’avant la crise du Covid-19, y compris à moyen terme. Elle ne s’est pas beaucoup comprimée, malgré le repli de l’inflation mesurée.
Les grandes sources de désinflation s’essoufflent
Plusieurs des forces qui tiraient l’inflation vers le bas perdent de leur vigueur :
- l’indice Manheim des voitures d’occasion montre des signes de stabilisation sur les deux derniers mois, à un niveau bien supérieur à celui d’avant la pandémie — ce qui pèse sur l’une des plus grandes sources de désinflation de l’économie ;
- les prix de l’essence sont revenus, avec le rebond récent, au niveau du début d’année, mettant fin à un effet désinflationniste de courte durée venu du pétrole ;
- la croissance des loyers reste assez stable sur les deux dernières années, conforme aux rythmes d’avant la pandémie, les précédentes hausses brutales mettant probablement encore du temps à se faire sentir.
La baisse de court terme de l’inflation mesurée tient donc principalement à une forte chute des prix des biens durables et du pétrole, qui compense des prix de services restés assez élevés par rapport aux niveaux d’avant la pandémie. Et même ainsi, l’inflation mesurée reste supérieure à l’objectif de la Fed.
La dynamique la plus intéressante : alors que les prix des services semblent assez stables, les prix des biens durables paraissent se stabiliser pour la première fois depuis plusieurs années — ce qui éliminerait une forte pression désinflationniste.
Une Fed qui regarde ailleurs
Les données d’inflation étaient autrefois centrales pour la politique monétaire de la Fed. Mais lors des dernières conférences de presse, JP a largement évité d’évoquer tout risque d’inflation à venir, pour avancer vers le cycle de baisses agressif qu’il souhaite. Toute donnée contraire sera probablement expliquée.
Ce faisant, JP peut mener une politique « trop accommodante » sans inquiétude, même en dépit des objections de « certains » de ses collègues — comme l’a noté le compte rendu publié la veille. Il faudra probablement des preuves assez significatives du contraire pour stopper cette « direction claire » des taux.
Mais le fait que les responsables de la Fed se lèvent et déclarent que l’inflation est maîtrisée ne signifie pas qu’elle l’est réellement.
En se reposant sur une économie déjà plutôt bonne, avec une croissance des salaires solide, et au moment où certaines des grandes pressions désinflationnistes s’estompent, le risque est que l’inflation recommence à augmenter. Une telle hausse mettrait du temps à se refléter dans les données réelles, et il en faudrait davantage encore à la Fed pour la reconnaître et changer de cap. D’ici là, elle aura probablement largement dépassé le cycle de baisses — et les dégâts seront faits.
Les récentes évolutions du marché suggèrent d’ailleurs que les investisseurs obligataires voient déjà les problèmes arriver et réévaluent la partie longue de la courbe en réponse à l’assouplissement de la Fed.
Sources : ISM, NFIB, enquête de l’université du Michigan, CEBRA, indice Manheim.