Pré-NFP

Les marchés du travail américains restent relativement stables, avec peu de signes du type de détérioration aiguë que supposeraient les baisses de taux extrêmes intégrées dans le marché des taux courts.

À la veille du rapport sur l’emploi, c’est précisément cet écart — entre des données encore solides et un marché de taux déjà très accommodant — qui mérite l’attention. Et avant même la publication, un large ensemble de données déjà disponibles donne une assez bonne vision de la situation : aucune ne pointe vers une détérioration aiguë.

Les données déjà publiées ne montrent pas de dégradation

Plusieurs séries, prises ensemble, dessinent un marché du travail qui tient :

• l’ADP reste assez stable, en ligne avec les dix-huit derniers mois ;
• les demandes initiales sont à peu près stables et ont même légèrement diminué ces dernières semaines ;
• les demandes continues ont elles aussi légèrement reflué, en hausse de seulement environ 50 000 par rapport à l’été dernier — soit 3 points de base de la population active.

Beaucoup considèrent que les données sur les demandes ne sont plus représentatives, les raisons de déposer un dossier étant moins nombreuses que par le passé. Mais lorsqu’on rapporte les chiffres d’IC (demandes initiales) ou de CC (demandes continues) à la population concernée, le recours aux prestations n’apparaît pas très différent de celui d’avant la pandémie — ce qui suggère peu de distorsions.

Les enquêtes auprès des entreprises confirment la stabilité

Les enquêtes sur l’emploi vont dans le même sens, avec une dynamique assez stable :

• l’emploi dans les services selon l’ISM est resté stable au cours des dix-huit derniers mois ;
• les mesures d’emploi des petites entreprises de la NFIB restent assez stables sur l’année écoulée ;
• l’emploi manufacturier a même progressé et se situe dans la fourchette de l’an dernier — sachant qu’il ne concerne, de toute façon, qu’une petite partie de l’économie.

Un marché du travail stable s’aligne aussi sur le taux de licenciements JOLTS, qui reste inférieur aux niveaux d’avant le Covid.

Le point faible : l’embauche, mais pour de bonnes raisons

Le segment le plus faible reste l’embauche. Elle a légèrement augmenté ce mois-ci, mais demeure davantage en phase avec le milieu de cycle pré-Covid qu’avec le cycle juste avant la pandémie.

Beaucoup y voient un affaiblissement manifeste du marché du travail. Il se pourrait pourtant que nous assistions simplement à un rattrapage après le rythme d’embauche extrêmement élevé de 2022 et 2023 — un coup de fouet lié à la restructuration complète du marché du travail après la pandémie. Le faible nombre de démissions abonde dans ce sens : les gens semblent plutôt satisfaits de leur situation actuelle et ne recherchent peut-être pas de travail supplémentaire, de sorte que les embauches progressives restent faibles.

Les ouvertures de postes ne sont, en théorie, que l’envers de l’embauche. Il est pourtant remarquable qu’elles restent élevées par rapport au taux d’embauche : cela suggère une demande tactique de main-d’œuvre sans doute plus forte que ne le laisse penser le seul rythme des embauches.

Quoi qu’il en soit, le marché du travail reste suffisamment tendu — et le souvenir d’une inflation élevée suffit à maintenir la pression sur les salaires, qui demeurent 1 à 2 points au-dessus de leur niveau d’avant la pandémie.

L’écart avec les taux courts est trop large pour tenir

D’autres données vont arriver aujourd’hui, sous différents angles, mais l’image d’ensemble est claire : à ce stade, rien n’indique vraiment une détérioration rapide. Au pire, le marché du travail paraît un peu plus mou que le torride '22/'23, mais reste assez stable.

Compte tenu de ce tableau — et des pressions croissantes à venir sur la croissance, du fait de la valeur élevée des actifs et de taux plus bas —, il est difficile d’accepter l’idée d’une probabilité assez élevée d’effondrement de l’économie sur l’année à venir, telle qu’elle est intégrée dans les marchés de taux courts.

L’examen d’un large ensemble de données suggère au contraire qu’au pire, nous assistons à un ralentissement progressif, peut-être exagéré par la lenteur des embauches après le boom de 22/23 et la restructuration post-Covid de l’économie. Cela reste marginal au regard de l’effondrement des taux qu’impliquent les marchés courts.

Même si la Fed souhaite peut-être procéder à des baisses progressives compte tenu de cet assouplissement, il est peu probable qu’elle se rapproche d’une tarification compatible avec les extrêmes de la crise financière mondiale ou de l’éclatement de la bulle technologique.

Sources : ADP, ISM, NFIB, JOLTS.