Baisse de 50 pb
Powell justifie une baisse de 50 pb « et beaucoup d’autres à venir » sur une économie pourtant solide : la Fed se veut franchement accommodante.
Le passage le plus intéressant de la conférence de presse : la manière dont JP a justifié une baisse de 50 points de base — avec beaucoup d’autres à venir — tout en affirmant que l’économie est en assez bonne forme. Les dots vont largement dans le même sens.
Autrement dit : la position recherchée par la Fed est désormais très accommodante, et non plus une simple normalisation.
Un grand premier pas — 50 pb — puis d’autres baisses annoncées : pas une normalisation prudente, mais l’amorce assumée d’un cycle d’assouplissement.
Pas une normalisation, mais une assurance
Baisser de 50 pb et enchaîner d’autres réductions parce qu’on anticipe une faiblesse à venir, c’est peut-être trop miser sur sa capacité à prédire. Mais l’argument se défend.
Car cette baisse ne stimule pas vraiment l’économie : elle la protège contre la crainte d’un ralentissement. C’est moins un coup d’accélérateur qu’une police d’assurance.
Ce que disaient les dots
Les dots — les projections de taux des membres du comité — envoient pourtant un message peu compatible avec un assouplissement aussi franc :
| Projection des dots | Niveau |
|---|---|
| Croissance | 2 % |
| Inflation | supérieure à l’objectif |
JP a martelé la même chose en conférence de presse, répétant à plusieurs reprises que l’économie était plutôt solide et que d’autres baisses étaient à venir.
Une Fed hors de ses normes habituelles
D’ordinaire, les banques centrales réagissent aux données macroéconomiques de façon assez prévisible. Et la réaction normale aux conditions actuelles serait, au mieux, une baisse graduelle.
Or la conférence de presse a montré l’inverse : la Fed ne pilote pas ses taux dans le cadre de ces normes. Assouplir agressivement une économie en bonne santé n’est pas courant — mais ce n’est pas inédit non plus. Et historiquement, un tel régime laisse l’or et les actions mieux se comporter que les obligations longues face à des taux qui remontent. C’est, à peu de chose près, ce que l’action des marchés a déjà laissé voir.
Ce qui marche dans cette économie
La composition des rendements qui fonctionnent ici diffère de la plupart des autres environnements — précisément parce que ce régime est rare, ni une expansion ni une récession de début de cycle. L’ordre de préférence se dessine ainsi :
| Actif | Orientation |
|---|---|
| Or | favorisé (un peu plus) |
| Actions | favorisées |
| Obligations | en retrait |
| Courbe des taux | en hausse |
| Taux de change | haussier, surtout à la marge par rapport à ce qui est déjà intégré dans les courbes de taux relatifs |
La vigueur de l’économie domestique soutient en effet la devise, même si l’essentiel est déjà intégré dans les courbes de taux relatifs.
Le tout penche du même côté. De ce point de vue — celui d’un optimiste sur l’économie depuis bien plus longtemps, et avec bien plus de conviction, que presque tout le monde —, la combinaison des actions probables de la Fed et de la forte performance des actifs rend un ralentissement marqué assez improbable à court terme. Les faits et les circonstances changent, et la lecture des actifs avec eux.
PS — le revers : l’inflation reviendra
À terme, cette approche sera probablement trop stimulante et créera une nouvelle pression inflationniste.
Mais la boucle de rétroaction est très lente dans les données, et JP l’ignorera vraisemblablement jusqu’à ce qu’elle devienne flagrante — quoique moins extrême qu’en 2022. Pour lui, l’inflation est une « mission accomplie », et l’on sait combien de temps il faut aux gens pour changer d’avis une fois qu’ils tiennent une chose pour vraie.
Il y a fort à parier que le marché l’a déjà deviné. Pire : la situation est aggravée par un autre événement géopolitique.